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PIMCO（品浩）認為，充分掌握總經趨勢，乃是預先辨識各種契機與風險的關鍵。每年 PIMCO 在美國加州總部舉行四次重量級論壇，包括三次大型「週期展望論壇」針對未來 6 到 12 個月全球市場和經濟趨勢進行辨證，加上一年一度的「長期展望論壇」前瞻未來３到５年的大趨勢。與會人士有全球政經意見領袖及近八百位投資專才，每次論壇的結果，都受到全球投資人的高度重視。去年，全球經濟「同步走緩」，進入了「疲弱的空窗期」；中美貿易摩擦不斷與英國脫歐的不確定性，使投資市場搖擺動盪，令投資人膽戰心驚。2020 年市場是否會持續焦慮？又或者，貨幣政策鬆綁是否能帶來顯著的經濟成效？從最新 PIMCO 週期展望（Cyclical Outlook）論壇中，我們歸納出 2020 年投資人最該留意的 7 大總經主題：1. 經濟衰退風險降低，有望延後到來過去幾個月，隨著全球同步鬆綁貨幣政策、中美貿易戰暫時休兵以及英國「有秩序」脫歐的機率攀升等因素，經濟衰退的風險相較 2019 年已有所改善。美國經濟在未來十二個月衰退的機率已下降；中國、歐洲與日本等主要經濟體將在今年祭出支撐性財政政策，也成為了支持今年全球經濟加速成長的關鍵。PIMCO 對全球經濟的基本預測是，在 2020 年，全球經濟將從目前「疲弱的空窗期」轉為溫和的經濟復甦。對此，PIMCO 將偏好較高評等的資產，一旦未來總經環境不如預期，一般公司債的表現將欠佳，投資組合的流動性與分散多元的收益來源將會是焦點。2. 經濟衰退引發的衝擊將可能加劇雖然去年為因應經濟衰退風險攀升，各大央行相繼鬆綁貨幣政策，延長全球景氣擴張週期，但反面來說，這些暫時性舒緩，都將壓縮未來的政策調度空間。一旦經濟再走下坡，或是主要風險性資產表現下挫，央行抵禦經濟衰退的能力也將受限。若經濟衰退的威脅再次到來， PIMCO 認同財政政策將扮演更積極的角色，然而就實務面而言，各國政府與國會可能無法及早發現經濟衰退的危機。就算可以，緩慢的政治決策流程，也讓財政刺激措施很難及時發揮阻擋效用。3. 企業信用循環可能出現裂痕2017 年至 2018 年間，由於美國中小型企業無法從銀行取得融資，導致非銀行機構承做企業貸款金額顯著增加、企業信用債脈衝指數急遽攀升。然而，隨著 GDP 成長率在 2019 年自 3％降緩至 2％，私部門信用融資活動暫停，銀行亦緊縮商業與工業貸款的放款標準。倘若 2020 年經濟成長進一步趨緩，未如 PIMCO 所預測之基本情境般地改善，屆時風險高的信用資產將會面臨挑戰。儘管我們的基本預測認為 2020 年美國經濟將成長將好轉，但針對體質脆弱的發債企業，我們在 PIMCO 仍呼籲投資人密切關注並採取防禦性布局。4. 美國房市將表現不俗PIMCO 預期今年或往後，房市將是美國經濟裡較強勁的部分。在當年金融危機爆發前供給過度的餘屋已消化完畢、美國空屋率與房屋庫存量已創下 2000 年以來最低水準，全美房市開始進入供需吃緊的狀態。同時，家戶形成再度加速成長，因此未來美國房市得擴大投資，才能增加房屋庫存量。PIMCO 分析未來兩年，美國房價的累積漲幅將落在 6％左右。有鑑於此，相較於其他信用資產，PIMCO 認為美國機構與非機購房貸抵押債券評價較具吸引力。 5. 全球經濟成長將領先，美國落後2018 年至 2019 年期間，全球經濟比美國早一步趨緩，且幅度超越美國；展望 2020 年，PIMCO 預期全球經濟也將比美國早一步觸底反彈。實際上，去年底諸項經濟指標已開始浮現經濟成長反彈的跡象，尤其是新興市場。另一方面，我們發現 PIMCO 的經濟領先指標顯示，美國 GDP 成長率可能會在今年上半年進一步趨緩至 1％左右，接著在下半年再度加速成長。其他可能影響美國 GDP 成長率的因素還包括：美國航太業是否會減產、美國政治不確定性可能在選前攀升等，因此 2020 上半年美國經濟成長動能，預計至少會落後全球一段時間。6. 比起通縮，各國央行更樂見通膨根據 PIMCO 基本預測，未來 6 到 12 個月，已開發經濟體將處於溫和的通膨環境，中期而言，通膨上升的風險高過下降的機率，特別是目前的市場幾乎沒有反映通膨壓力。此外，多年來通膨一再低於目標，因此對各主要央行來說，相對於「已知的風險」- 通膨，他們更不願見到「未知的威脅」，也就是通縮。換言之，未來這兩大央行對於通膨超標的容忍空間將高於以往。在 PIMCO，我們預期聯準會將以通膨平均值作為通膨目標，而歐元區則會以 2％作為通膨目標，並給予相對的上下彈性空間，而未來 6 到 12 個月內歐洲央行讓負利率政策退場的機率微乎其微。7.「因應亂序」為必要能力儘管在 PIMCO 基本預測中，全球經濟預料將溫和加速成長，但是地緣政治與各國政治事件，仍可能不時引發劇烈波動。舉例來說，中美雙方儘管已協商第一階段貿易協定，但今年仍隨時可能再次爆發衝突；11 月的美國總統選舉亦是各方焦點、而許多新興國家爆發反政府的示威抗議，也可能進一步向外蔓延。因此，投資人必須習慣「因應亂序」，並以此作為建構投資組合之依據。儘管我們對於 2020 年懷抱正向的經濟展望，但是我們也知道央行的政策舉措已壓縮風險溢酬，導致因應亂序的能力受限。此外，除了出乎意料的總經局勢、央行彈盡糧絕、以及波動性攀升等潛在威脅，各種政治與地緣政治風險同樣不容小覷。故此，PIMCO 建議，除了聚焦流動性的管理、小心的調整投資部位、及審慎看待公司債市場以外，我們將略微減少對於總經投資題材的布局比重，並且掌握良好的流動性，以期在市場承受壓力之際伺機入市。延伸閱讀：PIMCO 週期展望完整版本篇 2 位作者為：費約信（Joachim Fels）先生，是 PIMCO 全球經濟顧問，駐於 PIMCO 新港灘辦公室，擁有 32 年總體經濟研究經驗。他現任 PIMCO 投資委員會成員，並負責共同領導 PIMCO 季度週期性展望論壇與年度長期展望論壇。 波以斯（Andrew Balls）先生，是 PIMCO 全球固定收益投資長，駐於 PIMCO 倫敦辦公室，具備 21 年的投資與經濟／金融市場經驗，負責監督歐洲、亞太、新興市場以及全球專業投資團隊，此外他也負責管理一系列全球投資組合產品，並身兼投資委員會成員。